总体来看，6月内需受益于政策拉动，外需增速或逐步放缓，生产小幅回落，信贷动能或提升，宏观数据层面或阶段性改善但持续性仍有待观察，仍然建议债市坚定看多方向不变。
一方面，生产端，生产PMI小幅回升，但开工率大多低于季节性，综合来看，预计生产端小幅回落；
另一方面，投资端，螺纹钢价格小幅下行、斜率趋缓，或表明供需矛盾边际缓解；新房销售持续偏弱，二手房销售明显低于去年同期，土地成交量低于季节性，对地产投资形成拖累；受“两新”政策的拉动，制造业投资增速可能有所上行；对美“抢出口”效应逐步消散，地缘冲突缓和，出口动能或低于预期。
此外，信贷动能或提升。随着政府债发行加速、企业和居民端信贷改善，预计信贷环比、同比均走强。
CPI表现受猪肉价格震荡下行，鲜菜价格窄幅震荡，以及“618”对商品价格的抑制，预计同比基本持平；PPI方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数上行，主要受到国际油价大幅上升影响，但国内商品市场依旧震荡下行，预计PPI同比小幅回落。
我们预计二季度GDP为5.1%，6月工业增加值同比5.3%，固定资产投资累计同比3.7%，社零同比6.0%，CPI同比-0.1%，PPI同比-3.5%。
我们预计6月出口同比2.9%，进口同比-0.9%。
我们预计6月新增信贷23700亿元，新增社融41500亿元，M2同比8.1%。
风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，海外风险事件发展超预期
01
实体经济数据
预计6月工增同比为5.3%。6月生产PMI环比上升0.4个百分点，至51%，处于扩张区间。高频数据方面，6月开工率大多低于季节性，汽车轮胎开工率较好，焦化企业开工率偏弱。综合来看，我们预计6月工增非季调环比介于过去两年之间，同比录得5.3%，7-8月工增同比分别录得5.1%和5.1%。
预计二季度GDP为5.1%。对于GDP，我们使用生产法进行测算。由于第一产业GDP占比低、波动小，因此基于季节性进行粗略估算；第二产业基于工增和建筑业进行拟合；第三产业基于服务业生产指数进行拟合。分别拟合过后进行加总，并计算同比。
预计6月固定资产投资累计同比3.7%。基建方面，6月基建投资边际修复。6月建筑业PMI上升1.8个百分点至52.8%，上升幅度超季节性，但绝对水平仍位于近10年的次低点。从高频数据来看，螺纹钢价格小幅下行、斜率趋缓，或表明供需矛盾边际缓解。地产方面，6月地产投资大概率继续走弱。6月新房销售持续偏弱，二手房销售已经明显低于去年同期，土地成交量低于季节性，对地产投资形成拖累；螺纹钢/CRB表现偏弱，施工增速继续回落。制造业方面，6月制造业投资增速可能有所上行。6月新订单PMI环比上升0.4个百分点至50.2%，重回扩张区间，但中国企业经营状况指数环比下降1个百分点至49.3%，两者背离的原因或在于BCI样本多为民营中小企业，而6月小企业PMI环比下降2个百分点至47.3%。总体来看，投资增长关键在于“两新”政策的拉动，后续关注新一轮资金安排情况。综合来看，我们预计6月固定资产投资增速累计同比约为3.7%，7-8月累计同比读数分别约3.5%和3.4%。
预计6月社零同比6%。6月服务业PMI环比下降0.1个百分点至50.1%，降幅高于季节性，消费动能边际上有所减弱。但观察高频数据，商品方面，6月1-22日，全国乘用车市场零售126.9万辆，同比去年6月同期增长24%，较上月同期增长8%，汽车消费依旧亮眼；非商品方面，6月地铁和航班出行基本符合季节性，居民出行强度有所回落，但对服务消费仍有支撑。综合来看，我们预计6月社零同比6%，7-8月同比读数分别为5.6%和5.7%。
预计6月CPI同比-0.1%，PPI同比-3.5%。CPI方面，6月猪肉价格震荡下行，鲜菜价格窄幅震荡，叠加“618”对商品价格有一定抑制，预计6月CPI同比-0.1%。展望未来，蔬菜价格受南方多地连续降雨影响，短期内有一定支撑；猪肉价格受出栏量上升压制，预计短期内维持震荡偏弱格局，9月猪肉消费旺季或对价格形成支撑。我们预计7-8月CPI同比分别为-0.3%和-0.4%。PPI方面，6月出厂价格指数上行1.5个百分点至46.2%，主要原材料购进价格指数上行1.5个百分点至48.4%，主要受到国际油价大幅上升影响。高频方面，6月国内商品市场依旧震荡下行，螺纹钢价格小幅下行，水泥价格先上后下，沥青价格大幅回升后回落。6月国际原油价格先上后下，国内成品油价格在6月3日、17日均上调。我们预计6月PPI同比读数录得-3.5%，7-8月PPI同比读数约-3.2%和-2.5%。
02
6月进出口数据预测
2.1
预计6月出口同比2.9%
6月外需或边际改善。6月，SCFI指数先升后降，月均环比增长低于去年同期水平；BDI指数先升后降，月度均值较上月有所提升，且月均环比增长高于去年同期水平。BDI月度均值提升或说明，第一，贸易摩擦缓和后对美“抢出口”有所延续；第二，海外电商年中大促，带来补库需求；第三，中东紧张的地缘局势一定程度上推动运价走高。SCFI指数先升后降或说明美线“抢出口”可能逐步降温，据上海航运交易所，6月27日，上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为2578美元/FEU和4717美元/FEU，分别较上期下跌7.0%、11.9%。
预计6月出口同比2.9%。6月欧美制造业PMI稳定，韩国出口同比增速由负转正，较前值大幅提升，6月我国汽车出口或相对乐观。6月我国制造业PMI及新出口订单分项较前月继续小幅回升，需求端边际回暖。综合来看，本月出口动能或略低于预期，预计6月出口同比2.9%，7月出口同比0%，8月出口同比-1.1%。
2.2
预计6月进口同比-0.9%
6月PMI新订单和进口分项指标均有所修复，进口运价小幅回暖。6月制造业新订单分项环比上升0.4个百分点至50.2%，PMI进口分项环比上升0.7个百分点至47.8%，均呈现边际修复态势。从进口干散货运价指标来看，CDFI指数6月均值较5月明显回升，6月走势先升后降，6月上旬进口干散货运价回暖主要源于贸易摩擦边际缓和。
预计6月进口同比-0.9%。综合来看，6月生产和消费虽然边际小幅修复，但内需整体仍较为疲软，PMI进口分项大幅低于荣枯线。展望未来，在内需未明显修复的情况下，进口或延续承压态势。我们预计6月进口同比-0.9%，7月进口同比-3.9%，8月进口同比-2.8%。
03
货币信贷数据
3.1
预计6月新增信贷23700亿元
6月票据利率绝对值整体呈现先上后下再上态势，票据利率和资金、存单之差的中枢下移，考虑到“月末之前6个月期国股转贴票据利率多数时间在1.0%-1.06%附近震荡，最后两天上行16BP”的走势，说明信贷动能相比4-5月有所回升，预计6月信贷环比、同比均多增。
综合来看，我们预计6月新增信贷2.37万亿元，预计7月、8月新增信贷分别约为0.19万亿元和0.60万亿元。
6月PMI数据生产端数据回升，环比略超季节性，背后可能是关税谈判之后“抢出口”情况延续，我们预计6月企业短贷同环比均多增。
6月特殊再融资债发行1668.26亿元（5月发行301.6亿元），发行节奏加快，“化债”对企业中长贷的影响仍有影响，但整体来看，6月建筑业PMI环比上行，“两重”项目逐步落地，资金到位程度改善，基建和制造业投资增速当月同比或边际改善，我们预计6月企业中长贷环比上行、同比多增。
对于居民信贷，6月中旬的“618大促”和“新能源汽车下乡”等政策对居民短贷或有提振，考虑到乘用车市场零售改善较多，以及前期消费贷冲量影响效应的减弱，我们预计6月居民短贷同环比均多增；
另一方面，6月地产数据新房销售数据仍旧较弱，二手房销售开始明显低于前期，结合季节性，预计6月居民中长贷环比略增，同比少增。
票据融资方面，票据利率月末两个交易日大幅抬升，结合季节性规律，我们预计6月表内票据同比、环比均多增。
非银贷款方面，按照季节性规律，以及6月股票市场平稳等特征，我们预计6月非银贷款或在-1700亿元左右。
3.2
预计6月新增社融41500亿元，M2同比8.1%
结合Wind数据统计，我们预计直接融资约16100亿元，其中各分项具体数值如下：
（1）6月政府债券融资约为14000亿元；
（2）6月企业债券融资约为2000亿元；
（3）6月股票融资约为100亿元。
我们预计非标融资约-2000亿元，其中受经济表现反复、潜在风险事件等因素影响，预计信托贷款、委托贷款压降力度可能继续维持较低水平，我们预计6月信托贷款新增-300亿元，委托贷款新增-200亿元，表外票据受本月票据冲量减少影响，或录得-1500亿元附近。
我们预计6月贷款核销约2200亿元附近，信贷ABS约-200亿元附近。
综合来看，我们预计2025年6月新增社融约为41500亿元，社融余额同比抬升至8.9%，预计7月、8月社融分别约为1.35万亿元以及2.51万亿元，余额同比分别约为9.1%以及8.9%。
M2增速方面，考虑到社融增速与政府债缴款影响，以及M2基数效应，预计6月M2同比约为8.1%，7月、8月M2分别为8.1%以及8.0%。
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