欢迎访问中华经济报道  今天是 2024年02月24日 星期六

全球股市

热门搜索:概念股金融股票

当前位置: 首页 > 证券

有钱不靠赚,靠圈!康泰医学:趁着新冠和血氧仪风口,IPO刚融资4亿,后脚就举债8亿,再用可转债拿走7亿

来源:市值风云 

公司大张旗鼓从资本市场圈了不少钱,能否转化成优质资产将是核心看点。如果不能,那最终损害的还是除了大股东以外的全部中小投资人利益。

为什么血氧仪和制氧机会被买爆?

去年12月底的时候,各大新闻媒体都在报道一件事:血氧仪和制氧机等设备几乎被买爆。产品不是断货就是涨价,完全是一种供不应求的状态。

于是,血氧仪、制氧机就成了继抗原检测试剂、N95口罩、连花清瘟以及布洛芬之后,又一类热销的防疫抗疫产品。

(来源:《证券日报》)

受疫情影响,广大农村地区对血氧仪、制氧机等医疗设备需求较大。农村地区的医疗物资较为紧缺,所以今年1月份,政府多个部门还专门推动为农村地区免费配备血氧仪和制氧机。

按照计划,农村地区的每个村卫生室要配备2台指夹式血氧仪,每个乡镇卫生院要配备1台制氧机。截至1月13日,50%以上的血氧仪已经完成配送。

(来源:人民网

由于血氧仪、制氧机的紧俏,相关的上市公司也开始加紧生产,以保障市场供应。

比如今天要讲的康泰医学(300869.SZ),就于去年12月16日在投资者互动平台说,公司正在全力以赴,通过加班加点和加大员工招聘等方式扩大产能,以保证市场供应。

市值风云APP显示,目前仍然有很多投资者在互动易平台上不断询问公司有关血氧仪、制氧机的产销情况,以及在手订单情况。

(来源:市值风云APP)

为什么血氧仪、制氧机会成为热销的防疫产品?在防疫政策调整之后,它们究竟是不是家中必备的医疗设备?什么样的情况下才需要用到血氧仪、制氧机?

下面风云君就以康泰医学为例,在研究公司基本面的同时,顺带解答上述疑惑。

血氧仪与制氧机:一个监测,一个治疗

公司的血氧类设备主要是指脉搏血氧仪。2017-2019年,99%的血氧类设备收入都是由脉搏血氧仪贡献的。

(来源:康泰医学公告)

脉搏血氧仪专门用于检测人的血氧饱和度。一般检测血氧饱和度,是直接通过血样测量,但脉搏血氧仪使用的是无创方法(非侵入性方法)进行测量。

氧气通过气体交换进入血液,会与血液中的血红蛋白相结合,进而形成氧合血红蛋白。于是,人体内的血红蛋白就分为两种:氧合血红蛋白和脱氧血红蛋白(不与氧结合)。

血氧饱和度,就是指氧合血红蛋白占全部血红蛋白的百分比。

人体正常的血氧饱和度在95%~99%之间。如果低于95%,则说明人体氧气供应有问题,可能患有慢性肺病、睡眠呼吸暂停、缺氧症等。

 

一旦低于80%,就属于医疗急症,必须立即进行治疗。因为过低的血氧饱和度会导致多器官缺氧,损害器官功能。如果放任不管,让其持续下去,搞不好就是呼吸骤停、心脏骤停。

血氧饱和度低于正常值,可能就需要吸氧治疗(简称“氧疗”)。而血氧仪只有监测作用,没有治疗功能,这里就需要用到制氧机。

制氧机又叫氧气浓缩器,是一种专门用于氧疗的医疗设备。它首先吸入空气,然后去除空气中的氮气,最后就产生了连续的氧气源。

显然,血氧仪和制氧机都属于氧疗中必不可少的设备,二者的关联性很强:如果血氧仪热销,那大概率制氧机也会走俏。

康泰医学也卖制氧机,但核心产品还是脉搏血氧仪。公司的脉搏血氧仪分为好几种不同的类型,比如指夹式血氧仪、腕式血氧仪。

(来源:康泰医学公告)

还有手持式血氧仪、可穿戴式血氧仪等。

你没事可以自己买个血氧仪随便去测,这无所谓,就像体温计一样。但值得注意的是,不能随便使用制氧机进行氧疗,因为你不知道导致血氧饱和度过低的具体病因是什么。

另外,一些人认为,吸氧的浓度越高就越好,时间越长越好,这种看法是错误的。吸氧浓度过高或时间过长,可能会导致氧中毒。

美国FDA就警告称,除非有处方,否则不要自己在家使用制氧机。没有医生的建议和指导而使用制氧机,弊可能大于利。这个弊就包括氧中毒。

(来源:FDA官网)

卫健委发布的《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第九版)》也表示,到底要不要对新冠患者进行氧疗,要视具体病情而定。明确要使用氧疗的,只包括重度、危重型新冠患者,而且依然要在医生的指导下进行。

(来源:《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第九版)》)

血氧类设备热销确与疫情紧密关联

康泰医学是一家医疗器械公司,产品主要是医疗诊断、监护类的设备,涵盖血氧类、心电类、超声类等多个大类。其中,血氧类医疗设备一直是公司的核心产品,也是收入占比最大的一类产品。

2020年之前,血氧类设备占营业收入的比重在30%左右,2020年的疫情让这一比例迅速提升至63%。截至2022年上半年,血氧类设备的收入占比接近50%,比例依然很高。

(制图:市值风云APP)

从收入的绝对规模看,2020年血氧类设备收入突然暴增至8.83亿元,是2019年的8倍。2021年该收入减少至4.61亿元,同比下滑了近50%。

2021年的收入降幅虽然很大,但这是在2020年较高的基数上减少的50%。即便减少了这么多,4.61亿元的收入依然是2019年的4倍。

2022年上半年,血氧类设备收入达到1.54亿元,超过了2018、2019年全年的水平。

(制图:市值风云APP)

以上数据说明两点:

第一,现在的血氧类设备收入依旧处于高位,尤其是和疫情之前的年份相比;

 

第二,血氧类设备的热销确实与疫情紧密相关。疫情这个外因是导致血氧类设备收入暴增的最主要原因。

既然血氧仪只是一种监测设备,再加上血氧仪本身的体积小,便于携带和使用,单价又相对较低,所以很容易就成为家庭个人的日用储备物。

欧美等地区的居民,其收入水平较高,再加上健康意识较强,对自身健康的管理更加重视。因此在这些地方,脉搏血氧仪已成为居家常用的医疗器械,市场需求比较大。

鉴于此,康泰医学把重点放在国外市场。

从收入结构看,康泰医学是典型的出口型企业。2018-2021年,境外销售收入占比一直保持在70%以上,2021年这一比例更是突破80%。

(制图:市值风云APP)

其实境内销售收入也是在增长的。2020和2021年境内销售收入分别是2019年的3倍和1.6倍。而同期境外销售收入分别是2019年的3.9倍和2.6倍,均高于境内。

(制图:市值风云APP)

以上数据说明,疫情并没有改变公司的外贸导向,国内疫情虽然也对公司业绩有帮助,但起决定性作用的还是国外疫情。说到底,公司重心从来都不是国内市场。

国外市场主要以美洲和欧洲为主。2019-2021年,美洲的收入占比在30%左右,欧洲占比在20%左右,两者合计就贡献了公司收入的一半。

(制图:市值风云APP)

风云君之所以没有列出2019年之前的数据,是因为2019年之前,公司没有按照洲际来划分收入,而是按照具体的国家和地区来划分。不过即便如此,也不影响最后的结论:美国和欧盟一直是公司前两大出口市场。

(来源:康泰医学公告)

既然美国是公司的第一大出口市场,收入占比也接近三分之一,比例并不低,那就必须考虑贸易关税的风险。

2018年7月美国对340亿美元的中国输美商品加征25%的进口关税,加征关税清单中就包括公司出口到美国的产品,包括超声类、心电类、监护类设备等。有意思的是,公司的核心产品——血氧类设备并没有进入关税清单。

(来源:康泰医学公告)

从之后的业绩表现看,公司基本没有受到关税的影响。一方面是因为核心产品没有被加征关税,另一方面是这些涉税产品出口到美国的收入并不多,占总收入的比重不到10%,故对公司的影响十分有限。

需求增加,产品售价不升反降

脉搏血氧仪的市场需求暴增,公司收入和利润不仅大幅增加,盈利能力也大幅度提升。

净利率在2018、2019年还不到20%,到了2020年直接提升至43.78%。之后净利率虽然有所下降,但依然接近40%,远高于疫情之前的水平。

和净利率不同,毛利率在2020年增长了10个百分点,之后便迅速回落至疫情前水平。

(制图:市值风云APP)

为什么净利率提高了,但是毛利率最后不升反降呢?

关键在于产品的价格。

按照一般的供需规律,如果供不应求,价格应该要上涨才对。事实正好相反,公司的产品价格不仅没有涨,反而在不断下滑。

根据风云君的估算,血氧类设备的平均售价从2018年的67.13元/台,一路下降至2021年的44.74元/台,累计降幅超过30%。公司的盈利能力得以提升,不是因为涨价,而是因为规模效应。规模效应导致单位营业成本和期间费用率同时下降。

(制图:市值风云APP)

在财务层面,公司现在面临着三大风险。

第一就是业绩的可持续性,这从公司过去几年的营收、净利润水平就能看出。

(制图:市值风云APP)

去年四季度和今年一季度,血氧仪在国内卖得热火朝天,但是康泰医学的市场重心根本就不在国内市场。国内需求是增加了,但能为公司业绩带来多少增量,就很难说了。

第二个风险是存货。

在企业经营过程中经常会存在这么一个情况,就是市场需求突然增加,但是企业的供应短期又跟不上,于是企业便立刻扩大产能。然而等到产品真正上市,供需关系已不再那么紧张。

如果误判市场形势,节奏没有踩准,则可能会导致产能过剩和存货积压。

我们看到,公司收入和利润在2020年达到峰值,但是存货不是。存货从2018年的1.13亿元一路上涨至2022年前三季度的4.71亿元。

公司存货仍在快速增长,在此轮我国疫情防控快速放开过程中是否充分消化,值得重点关注。

(制图:市值风云APP)

存货周转率从2020年的2.84迅速下滑至2021年的1.32,连2018、2019年的水平都达不到了。存货积压的风险非常明显。

(制图:市值风云APP)

另外,过多的存货还会影响公司的现金流。

作为制造业公司,除非有大量的固定资产折旧,一般净现比变动不大。但是在2021年,公司的净利润为3.52亿元,而经营性现金流净额只有0.05亿元,两者差得太多。

(制图:市值风云APP)

2021年公司赚取的利润为什么大部分都没有变成现金?利润到底去哪了?

答案是存货增加,和汇兑收益。

由于2020年脉搏血氧仪卖得好,公司便在2021年积极备货,购买了大量的原材料,于是拉低了当年的经营性现金流净额。

(来源:康泰医学公告)

钱不是赚来的,而是圈来的

公司面临的最后一个问题是:资产负债表的膨胀速度过快。

根据风云君的估算,2018-2022年前三季度期间,平均年化净利润是2.68亿元,自由现金流平均一年流入1亿元。

就是这么一个体量的企业,截至2022年三季度末,其总资产已经膨胀到36亿元。而2018年的总资产仅为5.75亿元。

不到4年的时间,总资产增长了30亿元,增幅超过500%。

截至2022年三季度末,总资产里有14.14亿元是货币资金,还有12.39亿元的定期存款。如果只靠公司自己去赚钱,是不可能在短时间内积累这么多资金的。

那么,这些钱到底是从哪来的?

(制图:市值风云APP)

公司资产端的扩张,一靠股权融资,二靠举债:2020年公司成功IPO,紧接着债务开始增加,短期借款迅速增长至2022年三季度末的8.48亿元。

(制图:市值风云APP)

这还没有完,2022年公司又发行了一笔可转换公司债券,又从资本市场拿走了7个亿。

(来源:康泰医学公告)

由于债务水平不断提升,公司的有息负债率已经升到了历史的高点,41%。

(制图:市值风云APP)

在利润和现金流没有达到一定规模之前,公司便大举融资。甚至IPO都不够,还要借大量的外债。

而这些融来的钱,目前不是放在银行吃利息,就是以货币资金的形式攥在手里,没见到有啥大的投资。

公司大张旗鼓从资本市场圈了不少钱,能否转化成优质资产将是核心看点。

如果不能,那最终损害的还是除了大股东以外的全部中小投资人利益。

本文来源于网络,不代表中华经济报道立场,转载请注明出处
我要收藏
0个赞
转发到:
阿里云服务器