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郑子勋
海通固收首席分析师
S0850520080001
债市回顾与展望：行情基础仍在，波段交易注意安全边际
4月债市回顾：债市上旬维持窄幅震荡格局，下旬主要围绕政府债供给预期、货币政策预期、欠配压力等因素进行大幅调整，利率创年内新低后债市迎来急跌，月末回暖。
5月利率债展望：我们认为当前债牛基础未改，但市场波动或加大，央行对于长期利率风险的频繁发声也需重视。从回撤管理角度看，建议关注中短端票息，长端关注波段交易机会、结合负债端稳定性且注意安全边界。1）供需：特别国债供给冲击尚未明确+严查“手工补息 ”，当前债市整体资产荒逻辑仍在延续，但供需缺口或有所弥合。2）流动性&货币政策：货币政策难言转向，资金面或基本维持平稳，但短债利率下行空间的打开仍需存款利率进一步下调或降准降息。3）经济基本面&政策：5月能够推动债市转向的增量基本面信息或有限，从历史同期来看，5月债市多为收涨。但若地产利好政策密集出台，或对债市情绪产生扰动以及引发股债跷跷板效应。
信用策略方面，4月底债市调整，信用债调整略滞后于利率债；全月信用利差整体压缩，1Y和中低等级品种压缩较为明显，期限利差分化，市场拉久期至4-5Y，同时下沉挖掘收益。城投债方面，短期内城投债兑付安全性较高，但不同地区债务化解进程分化明显，城投融资渠道仍偏紧，需关注区域非标打折、定融逾期等摩擦性事件对市场情绪的边际影响。从绝对收益角度来看，短端央国企地产债、产业永续债票息尚可，同时超长信用债供给增加，建议关注相关机会，周期债、民企债挖掘空间较为有限。二永信用利差或随债市调整而波动加大，交易盘建议适当控制久期，避免回撤风险，配置盘可结合自身欠配压力，关注调整时期逢高配置机会。
转债策略方面，展望5月：目前年报季报已经披露完毕，市场会继续寻找景气度较高的方向（Q1部分资源品、部分TMT如电子、下游消费出行等方向业绩较好或明显改善），部分主题标的在业绩期后或有一定机会。对于转债，建议关注业绩稳定增长的大盘高评级品种，随着大盘标的退市增多有一定稀缺性，逢低关注一些正股有弹性的标的，低价品种的参与则需要甄别资质，防止机构出库等估值波动。另外基金一季度转债仓位大幅下降，未来保险、理财等资金动向也是需求端的重要变量。
基本面：制造业处扩张区、通胀读数或企稳略上。4月制造业PMI小幅回落、但仍在扩张区。2月以来中观高频数据显示结构性分化延续：百城土地成交面积同比降幅较大，30城商品房成交面积缓慢趋升，乘用车零售同比偏弱、厂商批发同比稳步回暖，出口综合指数环比继续下降，钢材周度产量低位小幅改善，沿海八省日耗煤量季节性下降，行业开工率环比抬升而同比分化。基建高频数据表现分化。物价方面，预计4月CPI同比读数或略升、PPI同比降幅或将缩小。
利率债市场回顾：1）资金利率：央行净投放资金-5500亿元，资金利率分化，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量升价跌。3）二级市场：1Y国债利率下行3BP至1.69%，10Y/30Y国债利率上行1BP/8BP至2.30%/2.54%。
信用债市场回顾：1）一级发行：4月主要信用债品种净供给减少。2）二级市场：交投减少，收益率、利差均下行。3）4月评级上调的发行人有14家，评级下调的发行人有4家；新增展期债券6只、违约债券3只；无新增违约主体。
可转债市场回顾：1）转债指数上涨，日均成交量上涨11.14%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨，主要股指上涨，中小市值下跌。2）从板块来看，所有板块均上涨，周期板块涨幅较大。3）估值上涨，百元溢价率上涨至23.07%，纯债YTM均值下跌。
风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。
本摘要选自海通证券研究所研究报告：海通固收 | 波段交易注意安全边际
对外发布时间：2024年5月5日
